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华西证券股份有限公司崔琰近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评六十一：销量再创新高 腾势N7上市在即》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为263.99元。
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2023年6月产销快报，6月新能源乘用车批发销售25.2万辆，同比+88.2%，环比+5.3%。2023年1-6月累计批发124.8万辆，同比+95.6%。
其中，纯电动乘用车销售12.8万辆，同比+84.3%，环比+7.2%，2023年1-6月累计批发61.7万辆，同比+90.7%；插电式混动销售12.3万辆，同比+92.3%，环比+3.3%，2023年1-6月累计批发63.1万辆，同比+100.7%。
6月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.8GWh，同比+72.3%，环比+2.8%。
分析判断:
纯电插混齐驱销量同比表现优于行业
6月公司销量同比优于行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，6月1-25日总体乘用车市场批发140.8万辆，同比-2%，环比+13%；新能源乘用车批发53.4万辆，同比+14%，环比+14%。公司6月新能源乘用车批发销售25.2万辆，同比+88.2%，环比+5.3%，同比表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。6月公司纯电乘用车销量为12.8万辆，同比+84.3%，环比+7.2%；插混乘用车销量为12.3万辆，同比+92.3%，环比+3.3%。
宋改款焕新+海鸥海豚稳定发力海洋网销量向上
宋PLUS焕新，驱动销量上行。6月宋PLUS冠军版上市，宋PLUSDM-i售价15.98-18.98万元，取消入门版51KM续航版本并增加150KM长续航版本，110KM续航版本起售价与老款相比降低8,000元；宋PLUSEV售价16.98-20.98万元，新款车型将续航分别提升至520公里和605公里，起售价与老款相比降低1.7万元。新款宋PLUS在造型方面更加年轻运动，续航提升有效增强车型竞争力，对销量拉动明显，6月宋家族整体销量4.2万辆，环比增长约5,800辆。同时，6月海鸥销量2.3万辆，环比+8,705辆，销量表现亮眼。
主力车型基本完成改款，海洋网新车将上市，看好下半年销量向上。截至目前，秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型基本完成改款，展望下半年，海狮、驱逐舰07等新车有望上市，完善海王网中高端车型布局。同时，购置税减免政策延续和优化，叠加充电基础设施建设、新能源下乡政策支持下，下沉市场需求持续撬动，我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。
腾势销量亮眼技术赋能高端化
6月腾势品牌表现亮眼，销量11,058辆，环比+0.5%，D9同时发力商用、家用市场，连续4个月月销破万。新车腾势N7将于7月3日正式上市，除应用CTB、e平台、双枪超充之外，N7还将首搭云辇-A、电池包智能脉冲自加热，智能底盘iADC+iCVC等技术，舒适性、操控性提升。座舱方面，N7将全系标配帝瓦雷音响、六联屏、全车高级NAPPA真皮、电动遮阳帘等豪华配置；智驾方面，N7将会采取软件硬件一体的方案，并且在年底前开放包含城市辅助驾驶功能在内的完全体版本。公司今年将形成王朝+海洋+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，技术赋能高端化，全面覆盖各价格带，冲击300万销量目标。
乘用车加速出海拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年6月新能源乘用车出口10,536辆，占比4.2%，环比+3.3%；1-6月新能源乘用车出口74,289辆，占比5.9%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。
投资建议
公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年6月30日258.27元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券丁逸朦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2023年度归属净利润为盈利267.44亿，根据现价换算的预测PE为28.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级35家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为349.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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